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| 对我国企业债券发展中若干问题的思考 |
| 来源:傲客论文频道 作者:傲客 发布时间:2007-10-27 |
内在因素
首先，公司法人治理结构的不健全，是企业债券发展滞后的重要原因。目前我国绝大多 数上市公司是由国有企业转制而来的，国家股处于绝对或相对控股的地位。由于公司治理结 构的种种缺陷，对经理阶层的激励约束机制不完善，企业实际上很难把“股东财富最大化” 作为经营目标。体现在融资制度上，因为股权融资对经营者的当期业绩的约束力度最小，使 之把股权融资视为可以无偿使用的“免费资本”，而对其他融资方式则极少重视；另一方面 ，由于“一股独大”现象较普遍，通过股票募集资金不会影响其股东地位，这样，债券融资 “控股权维持”的优势也不复存在，因此对于当前出现的“国有企业热衷于上市融资，上市 公司热衷于配股、增发等再融资”现象就不足为怪了。
其次，企业的高资产负债率，影响了其进行负债融资的决策。尽管发行企业债券能够给 企业迅速筹集到生产建设所需资金，但债务增加后，企业风险和费用也将相应上升，企业债 务的增加使企业陷入财务危机甚至破产的可能性也增加，特别是目前许多企业的资产负债率 偏高，通过发行企业债券实现融资相当艰难。
外在因素
缺乏规范、公正的债券评级机构及评价体系是制约我国企业债券发展最重要的外在因素 .首先，信用评级公司参差不齐，经营不规范，缺乏统一的管理；其次，指标评价体系缺乏 规范化和标准化，多受主观人为的影响。目前我国债券评级机构对企业债券采用的评级方法 是事先给出各指标的分数，根据各指标实际值和得分标准加分或扣分，最后根据总分数确定 企业债券的级别。这种评级的局限性是：第一，人为地事先给出各指标分数，显示不出各指 标对不同类型债券在不同时期进行评级的重要性；第二，指标未进行横向比较，无法判断发 债企业在行业中的地位。这样，评级信誉及可信度很难令人信服。另外，评级机构缺乏独立 性，难以做到客观公正地评价债券的作用。由于企业的信用是企业发行债券的基石，企业信 用评级及评价指标体系的不健全严重影响了企业债券市场的健康发展。
信息披露因素
首先，目前我国企业债券市场信息披露的监管主体不明确、监管力度不够，投资者难以 对披露信息的可信度做出有效判断；其次，信息披露渠道不畅通，投资者难以及时得到有价 值的信息；再次，信息披露的内容不完善，许多有价值的信息投资者难以得到。这些问题的 存在，在一定程度上阻碍了我国企业债券市场的健康发展。
发展我国企业债券的若干对策
市场发达的国家和地区的经验证明，没有债券市场的证券市场是畸型的，也是“短命” 的，举债是公司发展的最本能的融资方式。因此，在发展我国股票和国债市场的同时，要大 力发展企业债券市场。笔者认为，发展我国企业债券市场，可以从以下几方面着手：
逐步扩大企业债券发行额度，满足更多筹资和投资者的需求
随着我国证券市场的发展及经济体制改革的推进，在企业债券发行方面，应该实行市场 化的审批制度，扩大发债规模，改变目前供不应求的局面。在企业债券发行额度的结构控制 上，一方面应当继续保持一些国有重点企业的发债需求，另一方面可以安排一部分额度给予 一些经营业绩优良却又资金短缺的其它企业；在对发债主体的行业要求方面，要放宽审批那 些竞争性较强的行业的资金需求。从市场化的大趋势看，发行债券与否是企业的自我选择， 管理层应顺应潮流稳步扩大额度，并积极创造条件向注册制过渡。
简化审批程序，降低融资成本
如果审核程序非常复杂，包含审核成本和时间成本在内的实际融资成本就会大大提高， 甚至会高于银行贷款，发行人就不会考虑采用企业债券进行融资。因此，审核程序应该简单 、迅速，抓住关键因素，例如公司未来的现金流量情况等。
实行企业债券发行利率与企业信用级别挂钩，丰富企业债券的期限品种
建议打破《企业债券管理条例》对利率的僵硬规定，充分发挥企业债券进行创新的能力 ，由企业根据自己的信用级别及偿债能力制定相应的利率，将企业债券的利率水平与风险进 行挂钩，或根据市场供求状况相对自主地确定发行利率。同时，发债企业可根据自身对于资 金期限的不同需要而制定相应的还债期限。在品种设计上，针对投资者的不同需求设计债券 品种，期限上做到短、中、长期连续，付息方式做到一次付息、贴息与按年、半年、季度付 息等的品种齐全，便于投资者按自身需求选择持有。
完善企业债券的法律法规体系，加强监管
建立和完善与企业债券相关的各项法律制度，加强监管是促进我国企业债券市场健康发 展的重要举措。我们应当在相关的证券法规的基础上，制定与完善企业债券发行的法律法规 ，从而规范企业债券发行市场与交易市场的运作。同时，由债券主管部门对我国当前企业债 券市场建立一个严格有力的监管体系也是当务之急。就我国当前企业债券的法规制度建设而 言，企业债券的信用评级、担保制度以及信息披露制度的建立和完善尤显紧迫。首先，在信 用评级方面，除了对信用评级机构进行严格的资格认证外，为促进评级机构间的竞争和防止 评级机构与发行人之间的合谋行为，监管部门可以参照国际上通行的多次评级制度，规定发 行人一次发行必须有多家评级机构进行评级并予以公布；其次，要完善企业债券的担保制度 ，健全担保的关键是在于对企业违约时的处理抵押物技术问题。西方国家的财产抵押方式值 得借鉴。这一方式的特点是以企业特定的财产（例如容易变卖的产品、原料甚至机器设备等 ）为抵标，比较有利于操作；在规范信息披露方面，要制定一套切实可行的制度，使企业债 券市场在公开、公正、公平的环境下得以健康发展。
提升债券市场的流动性，促进债券市场健康发展
可流通性是企业债券市场能否快速健康发展的重要因素之一，我们要通过健全交易规则 和市场基础设施建设，提升二级市场流动性，在这方面可做好以下工作：
（1）积极建立做市商制度和引入同业经纪人。做市商制度已被国际债券市场证明是提 高市场流动性的有效手段，买卖代理、柜台交易和双边报价是建立做市商制度的三大前提条 件。为了促进大宗交易和适应部分市场参与者希望在交易达成前不暴露身份的商业经营要求 ，应当参照国际运作规则引入同业经纪人。
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